小米手机广告利润

一种认为，监管层会进行窗口指导，引导企业发行参考23倍市盈率，来发行CDR；

另一种认为，CDR本质上是基础证券在异地上市的存托凭证，只需要按照正股价格进行转换即可；

还有一种是CDR应该在正股价格基础上，稍微打折后在境内发行。

小米CDR招股书披露，CDR发行采用询价方式确定价格，CDR发行按与港股孰低的原则定价。这说明小米CDR发行价格肯定不会高于港股定价。

从过去小米融资情况来看，2010年8月，小米A轮融资，增发价格为0.1美元/股；2011年9月，小米C轮融资，美元/股；2012年6月，D轮融资，美元/股；2014年12月，F轮融资，增发价格美元/股。过去的融资情况和现在上市定价关系不太大，小米的情况比较特殊，无论是港股和A股上市，几乎都是史无前例的案例。

投资者不论投资一级市场还是二级市场，未来都需要用股权投资基金的方式来评估定价的高低，单纯看PE（市盈率）的方式需要改变。

问题3：小米上市的主战场在CDR还是港股？

CDR招股书披露，本次发行CDR所对应的基础股份占本次CDR和港股发行总规模（含老股发行规模）的比例不低于50%。

小米上市的主战场是选CDR还是港股，据说双方围绕创新经济的“超级独角兽”展开了激烈竞争，预计小米上市将形成“示范效应”。

此前，接近小米IPO项目的中介人士对第一财经记者独家透露，小米基石投资者之间的竞争尤其激烈，雷军内心里希望两地的投资者都能通过小米赚到钱。

问题4：小米究竟值多少钱？

作为小米IPO的承销商之一，高盛分析师认为小米的市值在700亿美元至860亿美元之间。摩根士丹利在报告中表示，小米当前的公允价值最高可达到848亿美元。

摩根大通银行分析师在报告中表示，因现金流增速强劲，小米公允价值是710亿美元至920亿美元。中信里昂证券分析师在报告中指出，小米的市值在800亿美元到900亿美元之间。

瑞信分析师在报告中指出，小米适合“冰山理论”，互联网服务利润是冰山下面的90%，小米的市值在710亿美元到940亿美元之间。

此前据接近小米IPO项目的中介人士对第一财经记者独家透露，目前基石投资者的入围竞争激烈，目前大家普遍给出的估值在750亿至850亿美元之间，其中有一批机构给出了超过800亿美元的估值，不过小米目前尚未敲定任何基石投资者。

还有一个比较粗略的估值办法，按照市销率来计算，苹果（AAPL）在2017年营业收入为亿美元，市值9500亿美元左右，市销率是4.1倍多；小米在2017年营业收入为亿元，按照4倍左右市销率，大约是4600亿元人民币的估值，对应在700多亿美元。

问题5：小米成长路径如何？

小米究竟是一家硬件公司还是互联网公司，外界争议不小。

雷军曾在上市前表态，整体硬件业务的综合税后净利率不超过5%。说明了硬件构筑了小米最初的底盘，提供了大量的营收流水，但小米的追求却不在硬件的利润上，而是通过控制硬件利润带来的性价比来迅速积累、扩大用户基数，带来高活跃度、高转化和持续高留存率的互联网用户群体。这一模式类似于互联网常常说的“羊毛出在猪身上”。

小米未来的成长要看三个圈层，一是建立在以手机、电视、生态链等智能硬件；二是MIUI及其所构建的移动互联网内容和服务生态，三是线上线下新零售。

小米在CDR招股书强调了自己的“铁人三项”商业模式：硬件+新零售+互联网服务：产品紧贴硬件成本定价，通过线上线下零售渠道将产品交付到用户手中，持续为用户提供互联网服务。这也是小米的主要三大收入来源，包括“智能手机”、“IoT和生活消费品”、和“互联网服务”。

小米硬件生态链起步于2013年底，4年后开始进入了产品品类和营收的爆发期，而小米的互联网变现其实从2016年才开始正式试水，眼下看来还在发展前期。

从招股书来看，2018年第一季度，小米互联网服务收入为亿元，毛利亿元，毛利率达到了%，毛利占比达到40%，已经超过了智能手机，互联网服务成为重要获利来源。

在布局新零售方面，小米采用了“高效线下直营和直供模式”，直接给终端零售商供货，跳过传统的多级代理制度。截至2018年3月底，国内小米之家零售门店数量达到331家，与小米合作的线下分销商1593家。在用户数据上，截至2018年3月，MIUI月活跃用户超过了1.9亿，用户每天使用小米手机的平均时间约4.5小时。

麻省理工学院新媒体行动实验室主任王瑾不久前发文指出，小米是在实践“无边小米手机广告利润际的产业生态圈”（）的模式。“与亚马逊相似，小米建立的是多个伙伴共同形成的开放的生态圈，搭建了一个枢纽型（hub）的生态系统。”

问题6：CDR战略配售基金情况如何？

小米作为申请发行CDR的首单，也成为投资者参与战略配售基金的主要评估标的。但是由于监管层会严格控制今年CDR发行的数量和节奏，接下来还有哪些企业会发行，以怎样的价格发行，目前还不确定。

在今年5月发布的《证券发行承销与管理办法》征求意见稿中规定，在境内发行CDR的，可以向战略投资者配售股票。此前招商证券分析师郑积沙解释称，战略配售类似香港市场上“基石投资者”的“基石”概念，战略投资者以不参与网下询价和限售期换取优先获配权利。

根据机构的普遍预测，相关试点标的未来还将有两类，一类是已在境外上市、满足2000亿市值要求的红筹企业，包括百度、腾讯、阿里、网易、京东；另一类是尚未在境外上市、满足200亿市值30亿收入的企业，包括华为、滴滴、阿里云、美团、今日头条、菜鸟网络、大疆创新、口碑、饿了么、威马汽车、蔚来汽车、北汽新能源等。